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有着“中国(guo)南酸枣糕第一”之称的江西齐云(yun)山食品股份有限公司（以下简称 “齐云(yun)山”）近日(ri)再向港交所递交上市申请，中泰国(guo)际为其独家保荐人。
事实上，齐云(yun)山曾在2024年6月首次递表港交所，此次是更新财务(wu)数据后的二次冲刺IPO。
齐云(yun)山是一家主要(yao)销售南酸枣食品产品的果类零食公司，总(zong)部位于江西省(sheng)崇义县。公司在1992年推出(chu)第一款南酸枣糕，历年来产品组合已拓展至包括四款其他南酸枣零食及其他果蔬糕。于最后实际可(ke)行日(ri)期，公司有两款主要(yao)南酸枣产品，即南酸枣糕及南酸枣粒。其他产品包括南酸枣凝、南酸枣软糖、南酸枣冻及其他果蔬糕（包括脐橙、青梅、枇杷及马蹄）。除(chu)销售南酸枣产品外，于往绩记录期间(jian)内，公司亦向齐云(yun)山油茶提供与其山茶油产品有关的品牌策划及营销服务(wu)。
根据公司在招(zhao)股书中援引灼识咨询的资料，于2024年以零售额(e)计，公司占中国(guo)南酸枣食品市场32.4%的份额(e)，位居行业第一。按2024财年零售额(e)计，前五大及前十大公司合计分别仅占总(zong)市场份额(e)的5.9%及10.4%。中国(guo)果类零食市场的市场规模为995亿元，占中国(guo)整个零食市场总(zong)份额(e)的7.4%。按2024财年零售额(e)计，公司在中国(guo)果类零食行业位列(lie)第九及占0.6%的市场份额(e)。
高度依赖南酸枣产品
根据招(zhao)股书披露的数据，2023至2025财年，公司总(zong)收(shou)入分别为2.46亿元、3.39亿元及3.13亿元，2024财年同(tong)比增幅达37.5%，主要(yao)得益(yi)于经(jing)销网络(luo)扩张与核心(xin)客户需求(qiu)增长；年内净利润分别为2370.5万(wan)元、5319.9万(wan)元及4892.5万(wan)元，2025财年营收(shou)与利润均(jun)出(chu)现了同(tong)比下降的情况。
对于2025财年总(zong)收(shou)入下降的原因(yin)，齐云(yun)山称，主要(yao)可(ke)归因(yin)于：由于产品组合及供应的变动导致来自客户F（2024财年及2025财年公司最大客户）的销售订单减少；及农历新年假期的时间(jian)安(an)排。
而2025财年的净利润下跌(die)8%至4890万(wan)元，主要(yao)因(yin)为2025财年的收(shou)益(yi)轻微减少以及销售及营销开支增加所致。
报告期内，公司的毛利率较(jiao)为稳定，分别为48.8%、48.6%及51.3%。
另外，2025财年，齐云(yun)山经(jing)营活动现金流较(jiao)2024年大幅下降98.3%，只有184万(wan)元，主要(yao)因(yin)客户预付款项减少及存货增加。但同(tong)期公司宣派(pai)股息2030万(wan)元，进一步加剧现金流紧张。
招(zhao)股书披露的信息显示(shi)，公司业务(wu)高度依赖单一产品，即南酸枣产品。
2023财年至2025财年，南酸枣产品（南酸枣糕与南酸枣粒）核心(xin)产品收(shou)入占比超(chao)过90%，产品结构单一。若未来消费者(zhe)偏(pian)好转变、南酸枣原料供应出(chu)现波动或相关负面舆情发生，将直接影响公司经(jing)营业绩。渠(qu)道方面，线下经(jing)销商贡献了超(chao)八成的收(shou)入，2025财年来自线下经(jing)销商的收(shou)入占比高达86.3%，且前五大客户收(shou)入占比高达33.7%，最大客户收(shou)入占比12.8%，客户与渠(qu)道集中度过高，可(ke)能面临客户流失或订单波动的风险。
报告期内，齐云(yun)山核心(xin)产品的产能利用率并不饱和，南酸枣糕的产能利用率分别为67.1%、78.2%和79.6%，均(jun)未超(chao)过80%。而南酸枣粒的产能利用率分别为59.2%、64%及82.3%，也仅有2025财年超(chao)过了80%。
在收(shou)入增长的同(tong)时，细分领域来看(kan)，公司“其他产品”的收(shou)入在持续下滑。2023财年至2025财年，收(shou)入从1445.4万(wan)元降至938.1万(wan)元，销量(liang)从502.3吨萎缩至284.5吨。
从招(zhao)股书来看(kan)，齐云(yun)山的客户集中度有显著提升。
2024财年，公司最大客户（客户F）的销售占比高达23%，五大客户销售占比合计达到38.8%，高于2023年的26.5%。而到了2025财年，随着客户F订单减少，其最大客户销售占比回落至12.8%，收(shou)入也随之回落至3.14亿元。也就(jiu)是说，齐云(yun)山的收(shou)入明(ming)显受到个别大客户或大经(jing)销商集中采购的影响。
号(hao)称“绿色食品”，曾两次因(yin)霉菌测试不符合要(yao)求(qiu)被监管部门罚款
招(zhao)股书披露的信息显示(shi)，齐云(yun)山非常依赖第三方经(jing)销商。
截至2025年12月31日(ri)，齐云(yun)山的经(jing)销网络(luo)由271家经(jing)销商组成，其中230家为线下经(jing)销商，41家为线上经(jing)销商。经(jing)销商的采购占销售的绝大部分。
2023财年至2025财年，齐云(yun)山对线下经(jing)销商的销售分别占收(shou)入的85%、88.4%及86.3%，而对线上经(jing)销商的销售则分别占收(shou)入的1.2%、0.7%及0.7%。
由于齐云(yun)山主要(yao)通过经(jing)销商销售产品，若经(jing)销商减少、延(yan)迟或取消订单；经(jing)销商选择或增加销售竞争对手的产品；未能续签经(jing)销协议及维持与现有经(jing)销商的关系；未能按有利条款与新经(jing)销商建立关系；及在失去一个或多个经(jing)销商时，未能及时物色及委任额(e)外或替代经(jing)销商，均(jun)可(ke)能导致公司的收(shou)入波动或下降，并可(ke)能对财务(wu)状(zhuang)况及经(jing)营业绩造成不利影响。
公司生产产品时使用的主要(yao)原材料为南酸枣果实。生产过程中使用的其他原材料包括调味料以及糖等其他辅(fu)助材料。于往绩记录期间(jian)内，齐云(yun)山仅向中国(guo)供应商采购原材料。于2023财年、2024财年及2025财年，原材料成本分别约为8160万(wan)元、1.17亿元及1亿元，分别占销售成本总(zong)额(e)约64.6%、67.2%及65.8%。
齐云(yun)山在招(zhao)股书中表示(shi)，公司的主要(yao)原材料为南酸枣，通常由当(dang)地农户在未开垦山区采收(shou)。公司的业务(wu)依赖于维持南酸枣的稳定供应，任何南酸枣短缺(que)或市场价(jia)格波动均(jun)可(ke)能对公司从供应商的采购造成负面影响。南酸枣的采收(shou)及种植受自然条件影响，而该等条件超(chao)出(chu)控(kong)制范围。若遭遇不利的天气及气候条件，公司可(ke)获得的南酸枣数量(liang)或品质可(ke)能受到影响。此外，全球气候变化亦可(ke)能影响南酸枣供应。若公司无法确保足够的原材料供应，那么公司的业务(wu)经(jing)营业绩及财务(wu)状(zhuang)况可(ke)能受到重大不利影响。
齐云(yun)山在招(zhao)股书中称，自1997年以来，公司的旗舰产品南酸枣糕于中国(guo)连续29年获中国(guo)绿色食品发展中心(xin)认证为“绿色食品”并于2018年获认可(ke)为国(guo)家地理(li)标志保护(hu)产品。
然而，公司产品曾两次因(yin)霉菌测试不符合《食品安(an)全国(guo)家标准 - 蜜饯》要(yao)求(qiu)，被监管部门处以罚款并没收(shou)不合格产品，合计罚没金额(e)超(chao)12万(wan)元。公司解释为生产区域湿(shi)度控(kong)制不足，并已进行整改。
另外，齐云(yun)山尚未为部分雇员全额(e)缴纳社会保险及住房公积金，于2023财年、2024财年及2025财年，公司未能缴纳的社会保险及住房公积金的金额(e)估计分别为310万(wan)元、510万(wan)元及420万(wan)元。
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